炒股就看金麒麟分析师研报，巨擘，专科金瓶梅1-3，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！
起首：证券之星
近期，植物卵白饮料头部企业承德露露（000848.SZ）发布了一份计划稍显承压的收货单，公司实现营收31.74亿元，同比下落3.46%；归母净利润为6.27亿元，同比下滑5.87%，这亦然公司近五年来再次出现功绩双降。
从老本端看，公司盈利能力有所改善，毛利率较上年同期晋升了3.8个百分点，但这更多源自上游原材料价钱回落带来的红利，其能否抓续仍存在不细目性。从更长视角注视，承德泄露濒临的结构性隐忧愈发突显，王牌居品杏仁露正遭受品牌老化挑战，销售区域高度聚首于朔方市集，渠说念结构仍以传统经销为统统主体。如何冲破前述瓶颈，将径直决定着公司改日能否竟然掀开增长天花板。
01． 春节错配压营收，新品孝顺有限
关于全年营收承压，东吴证券在研报中将其归因为受春节错配的影响。研报指出，由于2025年春节技巧较早，导致第一季度营收同比大幅下滑18.36%；尽管下半年营收增速还原正增长，但受2026年春节较晚的影响，全年营收最终仍同比下落了3.46%。
同业业上市公司养元饮品施展2025年营收下滑原因时亦提到，2026年春节时点较上年度后置，公司核桃乳居品的销售旺季延后，导致本期生意收入较上年同期下落。而在本年一季度，承德露露单季营收同比增长13.73%至11.39亿元，侧面考据春节时点对季度收入永诀的枢纽影响。
2025年，承德露露生意老本同比下落2.82%，其中中枢居品杏仁露系列的生意老本降幅达12.49%，远高于其同期6.25%的营收降幅。老本端的利好主要来自上游原材料价钱的周期性回落。
证券之星了解到，野山杏仁（即苦杏仁）是杏仁露最枢纽的老本组成，2023年受状态要素影响，野山杏仁大幅减产导致采购价钱高涨；2024年起产量还原简略，价钱迟缓回落，其中在2025年上半年，野山杏仁采购价钱下落幅度逾越30%。与此同期，公司包材原料马口铁在2025年抓续处于低位，进一步压低单元坐褥老本。受益于上述老本红利，公司毛利率同比晋升3.8个百分点至44.74%。
关联词公司生意老本的缩减并未奏凯传导至利润端，其全年归母净利润反而同比下滑5.87%至6.27亿元，二者酿成“剪刀差”的原因之一在于公司销售用度的攀升。2025年，承德露露的销售用度初次突破5亿元，达到5.34亿元，同比增长27.59%，公司施展称，主要系电商运营、新市集汲引、新址品上市等方面干预增多。而上一次公司销售用度贴近5亿元还要雅致至2013年。
从销售用度结构看，日韩在线精品一区告白宣传及促销费达到3.07亿元，占销售用度的57.5%，较上年同期大幅增长49.43%。这笔用度主要投向2025年推出的新品“养生水”系列，公司对其进行了较大的专项营销投放。论说期内，公司新增水系列品类，实现营收8311.77万元，但在总营收中的占比尚不及3%，干预与产出之间的短期错配较为明显。
02． 朔方市集依赖症，南边市集未站稳
比起短期的营收与净利润双降，公司的结构性隐忧更值得投资者经久热心。
杏仁露系列当作承德露露的中枢居品，在2025年连接孝顺29.89亿元的收入，且收入体量独占公司总收入的94.17%，余下统统品类盘算孝顺不及6%。这也意味着，公司仍高度依赖杏仁露系列这一单一品类，而恰正是这款扛鼎之作，正在开释出值得警惕的信号。2025年，杏仁露的销售量同比下滑7.75%至30.49万吨。
证券之星梳剃头现，早在2014年，公司杏仁露的销量就已达到33.99万吨，但尔后至2025年经久未能突破该高点，其间中枢居品的销售量呈现“高点回落、低位盘桓、波动回升”的周期姿首。
从铺张场景看，杏仁露品牌高度依赖朔方地区的节庆礼品市集。结尾2025年末，公司北部地区经销商数目达603家，占经销商总额的六成以上；该区域全年孝顺收入28.66亿元，收入占比高达90.31%，但畛域较上年同期下滑了4.15%。比较之下，其他地区收入虽实现18.66%的较快增长，但仅为1.26亿元，对全体功绩的托举有限。
由此不错窥见公司濒临的两重结构性挑战，在区域层面，公司在南边渠说念下千里枯竭结尾密度撑抓，而中枢朔方市花式临增长瓶颈的隐忧；在居品层面，杏仁露的销售高度聚首于节庆礼品场景，访佛品牌年青化转型不及，难以在铺张者心中酿成抓续的品牌心智，复购能源可能受限。
为冲破上述结构性困局，承德露露在论说期内也在寻求调整。2025年，公司切入及第养生水这一高速增长的细分赛说念，英勇打造第二成长弧线；另一方面，公司也在加快切入南边市集，其中杭州淳安年产15万吨的新产线筹谋于2026年投产。另外皮渠说念层面，公司也在进一步拓展社区团购、直播电商等新兴营销渠说念，全年直销渠说念收入同比增长18.90%，但收入占比不及5%。
短期看，上述调整孝顺如故有限，调整见效的已矣最终仍需技巧考据。经久来看，公司能否有用冲破对单一居品、单一市集的旅途依赖，将径直决定着这家植物卵白饮料老牌企业究竟粗略掀开多大的增长天花板。（本文首发证券之星，作家|吴凡）
- End -
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP
拖累剪辑：杨红卜 金瓶梅1-3